比特币泡沫与资本市场前景|全球金融科技青年精英俱乐部访日调研报告三

编者按

2018年2月1日，全球金融科技青年精英俱乐部代表团在日本一桥大学国际战略研究科与日本著名虚拟货币专家、SBI大学院教授藤田勉先生进行了会谈.

随后，全球金融科技青年精英俱乐部代表团将访问东京大学、日本央行（中央银行）、日本财务省、日本金融厅等知名高校。系、野村综合研究所等知名机构，针对“金融科技”、“虚拟货币”、“智能投顾”、“消费金融”、“现金贷”等领域开展研究。

2018年2月8日，由日本シルクロードパートナーズ契约俱乐部主办，中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心、大数据区块链与监管技术实验室、高力研究院主办的数字货币亚洲论坛将召开在日本，本次论坛邀请了掌握数字货币前沿发展的专业人士，共同探讨数字货币交易和监管的最新进展。

本次演讲主要涉及区块链技术和数字货币。 Fujita Tsutomu教授提出了他对区块链技术和数字货币未来的展望。

图为代表团与藤田勉教授在一桥大学校友会合影

藤田勉教授介绍

图为藤田勉教授

藤田勉教授是一位成功的实业家，一直在美国金融机构工作，具有丰富的投资经验。 对产业并购、数字货币等问题有深入研究的投资人。 他始终走在时代的前沿。 他是一桥大学国际商业战略研究科的特聘教授。 他在一桥大学的授课主要是金融科技，同时也是专门培养MBI的SBI大学院的全职教授。

现任花旗证券顾问、戈登兄弟日本咨询委员会委员、RIZAP集团有限公司顾问、SBI大学研究生院常务理事、内阁官房经济部市场动向调查委员、经济产业省产业价值研究员。 第 20 届日本证券分析师会议执行委员会委员、主席，环境省金融行动原则起草委员会委员。

演讲环节

Fujita Tsutomu教授发表了题为“比特币泡沫与资本市场前景”的演讲，并提出了自己的独到见解。 他认为比特币带来更多的虚拟货币，区块链带来更多的虚拟货币底层技术。 各种虚拟货币和底层技术会相互竞争，留下最好的虚拟货币和底层技术。

图为杨东教授与藤田勉教授

Fujita Tsutomu教授首先从比特币的基本概念入手，介绍它常被称为“虚拟货币”，但英文应该叫“cryptocurrency”，所以有两个名词。

其次，提出分别厘清四个概念，即比特币、虚拟货币、区块链、分布式账本技术。 其中，比特币是一种虚拟货币，也是最受欢迎的一种。 区块链是一种分布式账本技术。 区块链有共识机制，但分布式账本技术不一定有共识机制。

图为代表团成员认真听取藤田勉教授讲座

接下来，藤田勉教授回顾了2017年全年虚拟货币的交易价格，包括比特币的交易价格，以及年末各种货币的构成比例。 其中，需要记住的前四大虚拟货币分别是比特币Bitcoin、Ripple、Ethereum、Bitcoin Cash。

2016年底，比特币占前十大数字货币总市值的87%。 2017年，比特币占比仅为38%。 可以看出，比特币的比重在不断缩小，新的货币不断涌现，发展迅速。

比特币无疑是重要的，那么它的价值是什么呢？ 在国际汇款业务中，成本低，速度快。 在中国使用信用卡，一般商店需要承担4%的手续费，而使用比特币只需要1%。

但Coincheck大量虚拟货币被盗事件也表明，安全问题依然存在。 而且，比特币的价格波动较大，增加了持有者的风险。 比特币在去年 12 月经历了价格下跌，而 Ripple 同期表现良好。 原因是Ripple本身很便宜，可以弥补比特币手续费低的优势。

下面主要介绍分布式账本技术。 分布式账本具有三个特点：系统稳定； 运营成本低； 难以篡改。 分布式账本（DLT）有两种，一种是有块的DLT，一种是没有块的DLT。

比特币是世界上最早、最基础的区块链。 只要有区块链的分布式账本就是区块链，是广义的区块链。 微软在支持和开发以太坊技术，而 Super Ledger 是由 IBM 支持的，但真正在做的是 Relax Foundation 团队。

R3 联盟是一个没有区块的分布式账本，世界上一些最大的银行和其他金融机构加入了该联盟。 分类帐的名称是 Corda。 从未来的应用来看，只有币显得比较简单，这样的市场未来可能会萎缩，但是像Ripple和R3，因为没有区块，效率更高，二来有实际应用，所以他们未来的市场可能会扩大。

目前比特币通过区块链底层技术运行，存在以下问题：

第一个是51%攻击，因为现在大部分矿产都集中在中国，如果你有全网51%的算力，你就可以篡改账本，这叫51%攻击。

其次，比特币硬分叉问题，目前区块大小只有一兆字节，可记录的记录数量有限，导致转账延迟，手续费增加。

那么这就面临着区块升级的问题。 在是否增加区块容量的问题上，有支持和反对两种意见。 当难以达成共识时，会产生两种比特币，涉及到分叉问题。 比特币现金是比特币升级的一个分叉比特币发展历程图，也产生了一些比特黄金和比特钻石，但目前只有比特币现金是成功的，很少有人支持。

再次，对于比特币的软分叉问题，直接升级区块，压缩其数据来增加容量。 现在有一个ASICBOOST技术，使用这个专利技术，矿工的速度会提高。 但是软分叉后，ASICBOOST就不能用了。 但是比特币现金现在可以使用ASICBOOST，所以中国会欢迎它。

最后是矿工的管理问题。 矿工数量的增加会导致每个人获得比特币的能力降低。 因此，为了达到快速转账的效果，需要额外向矿工支付费用。

所以要么转账需要一两个小时，要么你支付一定的额外费用即时转账，这是现在的问题。 有鉴于此，后续的开发者想把POW改成POS（proof of stake）等。 基于上述与区块链相关的问题，下面将对比特币和瑞波币进行详细的比较和讨论。

需要指出的是，比特币最大的问题是它使用了区块链，比特币产生一个新区块需要十分钟。 随着交易金额的增加，确认交易的时间会更长，比如一小时或两小时。 如果交易时间如此之长，而比特币的价格变化很快，最终的交易金额可能会发生变化。

此外，它还存在安全风险，例如最近 Coincheck 被盗一事。 ICO在中国受阻，也说明其本身存在一定的风险。 未来随着量子计算机的发展，区块链的加密技术可能很容易被量子算法破解。

上图右侧是瑞波币、以太坊和比特币现金的价格线图。 2017 年 12 月，Ripple 的价格突然上涨。 Ripple 的机制与比特币完全不同。 比特币是去中心化的，它没有管理者，没有参与者具有管理者的身份，但恰恰相反，Ripple 是在不挖矿的情况下运行系统。

左边是瑞波控股。 38%在市场流通，7%公司自己持有，55%锁定，即放在信托银行保管，公司不能擅自使用，以稳定币值。 Ripple的一大特点就是转账速度非常快，只需要4秒，以太坊需要2分钟，而比特币至少需要1个小时。 从交易速度来看，Ripple每分钟1500笔，以太坊每分钟15笔，而比特币每分钟只能交易3到6笔。

目前，其他类型的区块链和虚拟货币也在不断涌现，一些不使用区块链的分布式账本也在不断涌现。 如果说十年前在美国和日本之间打国际电话要1000日元，而现在使用新技术不花钱。 同样的情况，用ADA转账是没有转账手续费的。 ADA本身就是一个没有区块的分布式账本，所以未来这种没有区块的分布式账本会更加流行。

综上所述，比特币带来更多的虚拟货币，区块链带来更多的虚拟货币底层技术，各种虚拟货币和底层技术会相互竞争，留下最好的虚拟货币和底层技术。

讨论会

01

法定数字货币

学生提问：您如何看待法定数字货币，法定数字货币对其他虚拟货币有何影响？

图为代表团成员向藤田勉教授提问

Fujita Tsutomu教授：日本央行和欧洲央行（ECB）正在研究发行日本法定数字货币，但还有很长的路要走。 推广也有问题。 瑞典正在推动无现金社会，但只是电子现金，没有分布式账本技术的应用。 推广便捷的电子支付，降低纸币使用率是可行的。

杨东教授：中国也比较多使用支付宝和微信，但是央行的数据比较少，所以希望推出自己的数字货币。 日本和瑞典有这样的顾虑吗？

图为杨东教授

Tsutomu Fujita教授：瑞典地处北欧，地广人稀，在银行之间转移现金的成本很高，所以我们希望尽可能推动无现金社会。 日本的国情与瑞典完全相反，人口密度高，使用现金的习惯根深蒂固。 推广数字货币非常困难。

三菱MUFJ币由三菱金融集团旗下的三菱UFJ银行发行，计划面向大众免费使用。 这种虚拟货币有区块链但没有挖矿，与日元一对一兑换。 之所以制作这种货币，是因为现金还有一定的消耗和损耗。

在日本，现金支付的比例特别高，并且安装了大量的ATM机，其管理成本特别高。 虽然银行开发这种货币有一定的成本，但发行这种货币后，可以去掉大量的ATM机、金库和实体银行，整体成本会降低，所以银行还是愿意的发展。 瑞穗金融集团与日本邮政储蓄银行也组成财团，推出日本数字货币J-coin。

02

Coincheck事件

学生提问：Coincheck事件对日本立法有何推动作用？

图为代表团成员向藤田勉教授提问

藤田勉教授：美国的股市恐慌带来了证券法的一系列修改，日本也是如此。 20世纪80年代末和90年代初金融泡沫的破灭带来了证券法等法律的修改。 金融泡沫破裂后，日本最大的两家银行倒闭。 从历史的角度来看，重大事件往往会推动法律的制定和进步。

Fujita Tsutomu教授：这次Coincheck事件主要有两点值得关注：第一是注册，日本要求如果想成为交易所，必须注册成为虚拟货币交易员，但是在这件事发生的时候，Coincheck在申请过程中，在获得资格之前进行了交易。

杨东教授：经过这次事件，申请日本金融厅牌照的要求可能会越来越严格。

藤田勉教授：第二个是行业自律。 在美国，有FINRA等行业组织可以进行自我监管。 日本也有类似的协会，例如日本证券协会，用于行业自治。 日本目前有两个协会，但它们都是非政府组织。 没有政府的批准，不可能对整个行业进行统一规范。

我觉得日本未来会成立两个协会，一个是虚拟货币协会，一个是区块链协会。 日本现在有区块链协会，也会做一些虚拟货币的业务，所以以后会梳理两者的功能，让区块链协会可以独立约束区块链，虚拟货币可以独立约束虚拟货币商业。

从这件事中我们可以看出，这不是虚拟货币本身的问题，而是交易所的问题。 通过制度的完善，促进未来的发展。

杨东教授：可以说这件事不是坏事。 可以进一步推动日本完善自身体系，巩固其在数字货币领域的领先地位。

图为杨东教授为藤田勉教授做报告

《金链有法：区块链商业实务与法律指南》

图为顾问老师赠予藤田勉教授的礼物

中国人民大学纪念品

背景研究：

日本的虚拟货币法律改革

长期以来，由于比特币等虚拟货币行情不稳定，价格变动幅度大，虚拟货币代替现金支付的场景一直没有实现。 而这背后还有一个根本原因，就是比特币等虚拟货币的法律性质不明确，面临被政府取缔的风险。

2016年5月25日，日本国会通过了《资金结算法》修正案，正式将虚拟货币纳入法律体系。 该法于2017年4月1日正式实施，并已发生法律效力。 此次修订主要包括以下内容：

（一）明确虚拟货币的定义，确定虚拟货币是不特定多数主体之间可以通过互联网买卖商品或服务的不以法定货币计价的财产价值；

（二）明确现有虚拟货币交易平台“虚拟货币兑换业务”的法律性质，正式对虚拟货币交易所进行法律规范比特币发展历程图，置于金融厅严格监管之下，实行注册制管理;

（三）制定虚拟货币兑换业务的业务规则及其他附属业务。 包括但不限于：对信息采取安全管理措施、在委托第三方开展业务时作出说明、向用户说明虚拟货币与法定货币的区别、对用户财产进行单独管理等；

（四）加强反洗钱和反恐怖融资联动保障。 在《防止犯罪所得转移法》中将虚拟货币兑换业务列为特定经营者，并使其承担该法规定的特定经营者应承担的相应义务。

修订后的《资金清算法》对虚拟货币交易所的管理规定中，有注册制。 《资金结算法》第六十三条之二规定，未经总理登记，任何单位不得从事虚拟货币兑换行业。 对于国外的虚拟货币兑换公司，法律规定即使履行了与《资金结算法》规定的登记制度具有同等法律效力的手续，也必须在日本进行登记，否则不得从事招揽活动日本。

现在，在日本修改法律将虚拟货币确定为法律认可的支付方式后，越来越多的商店接受比特币等虚拟货币支付。 截至 2016 年底，日本有 4200 家商店可以使用比特币进行支付，截至 2017 年 4 月，这一数字增加到 4500 家。

日本交易所 Coincheck 的用户数量从 2016 年 4 月的 14,000 人增加到 2017 年 1 月的 76,400 人，因为比特币在日本的使用量大幅增加。 2017年2月12日，日本单日比特币交易量达到全球交易量的48.27%，总交易量是中国的两倍多。

2017年起，日本大型综合购物中心BIC CAMERA与日本最大的比特币交易所BitFlyer合作，将在其相关门店试运行比特币结算系统。 该系统允许客户使用比特币等加密货币支付最高 100,000 日元的账单，并享受与现金支付相同百分比的购物折扣。

人力资源集团瑞克力集团的零售支持部门已与东京另一家比特币交易所Coincheck合作，其26万家门店将能够使用比特币结算。

具体来说，消费者在结算时，只需在店铺的收银软件中输入日元金额，消费金额就会换算成比特币，并显示一个二维码。 手机扫码后，会显示消费金额。 从其比特币账户中扣除，Coincheck 负责将比特币兑换成日元，然后将资金转入商店账户。

边注

本次会议在一桥大学国际商务战略研究科提供的会场举行。 一桥大学是一所世界知名的顶尖研究型国立大学。 一桥大学仅开设经济学、法学、商学、社会学四个专业。 它是日本唯一一所专门研究人文和社会科学的小型精英大学。 它在性质上类似于伦敦政治经济学院和巴黎政治学院。

如今，一桥大学是日本顶尖的商学院，在日本的商业领域排名第一。 其在法学、国际关系学、社会学、语言学等人文社会科学领域的实力也被公认为日本前三。 大部分毕业生在商业公司、金融和商业管理界以及政治和司法行政领域工作。

图为一桥大学

一桥大学的前身是1875年由森百合和涩泽荣一创办的商法研究所，1920年改为旧东京商科大学。 ”2004年改为国立大学法人。如今的一桥大学已成为日本顶尖商科人才的摇篮，在就业方面具有压倒性的优势，一直是日本经济协会公布的“大学排行榜”的冠军。周刊钻石社多年，知名校友有日本前首相大平政博、乐天株式会社创始人三木谷浩史等。

图为大平政博

大平正弘是日本官僚，也是杰出的政治家。 第68、69任总理（总理）。 1936年毕业于东京商科大学。战后历任财务省会计局事务官、大藏省大臣秘书、财务会计局课长。 1960年起历任内阁官房长官、外务相、通商产业相、财务相。 1972年陪同田中访华，积极推动中日复交。 1976年任自民党干事长。 In December 1978, he was elected as the president of the Liberal Democratic Party, served as the prime minister and formed a cabinet.

图为三木谷浩史

Hiroshi Mikitani，企业家，1988年毕业于一桥大学商学院。1997年创立MDM株式会社（乐天株式会社）并担任董事长。 他以自己开发的RMS（Rakuten Merchant Server）为基础，以全新的概念建立了日本真正的在线商务（on-line commerce）时代。 最早的网上商城——“乐天市场”。

在一桥大学大学院国际战略研究科交流结束后，代表团还访问了日本科学院。 学士馆是七所旧帝国大学的联合馆，也是东京大学的发源地。 1928年创立。与九州大学等高校的学生交流合作。

图为学士堂

随后，代表团来到一桥大学校友会大楼“如水堂”。 与前七所帝国大学的联合校友活动基地“学士馆”不同，“留穗馆”所在的整栋建筑属于日本留穗会。

“汝水馆”不仅是汝水发展历程的展示馆，也为各类校友活动提供场地。 企业法人日本留水协会是由日本一桥大学毕业生组成的同学会。 该协会于1914年由商法研究所（一桥大学前身）第一届毕业生成濑贵三等人创立。 在日本社会各个阶层都有很高的知名度和影响力。 如水社以“支持母校”为第一宗旨，支持和帮助母校一桥大学，支持其研究生事业。

图为乳水堂

图为馆内涩泽英一立像

汝水将设立基金，用于促进国际交流、学术研究、海外支持等活动。 现任董事长为味之素株式会社，前任董事长为丰田汽车公司董事长，时任日本经济团体联合会董事长奥田博。 如水汇的成员由日本国内外知名企业，以及经济界和学术界的成员组成，其中不乏日本金融界和金融界的各大巨头，为一桥的发展提供了极大的帮助和支持大学。

图为乳水堂内景

未来两周，全球金融科技青年精英俱乐部代表团将访问东京大学、日本金融厅、日本财务省等，以及野村综合研究所等知名企业，并开展“金融科技”、“虚拟货币”、“智能投顾”、“消费金融”等领域的研究。

文章由杨东教授、陆斌院长、周子衡教授口述

整理编辑：牛锡坤、徐嘉怡、刘馨月、陈哲丽、黄银旭、于千淼、周璞玉、李亚琴

2018年“全球金融科技精英俱乐部夏令营”选拔活动面向全球高校面向博士、硕士及高年级本科生（大三、大四）招收“全球金融科技精英培养计划”候选人。 计划包括出国游学，组织学生赴美国、英国、德国、日本、澳大利亚、新加坡、台湾、香港等地区学习。 愿意准备相关材料的同学，3月20日前发送至fintechruc@163.com。

2018年2月8日，由日本シルクロードパートナーズ契约俱乐部、中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心、大数据区块链与监管技术实验室主办的数字货币亚洲论坛将在日本召开。 论坛邀请到掌握日本货币前沿发展的日本专业人士，共同探讨中日两国在数字货币交易和监管方面的最新进展。 此外，日本央行、财务省、金融厅、东京证券交易所、野村综合研究所、亚洲地区代表性数字货币交易所负责人、企业家、数字货币投资机构、律师等200余人将出席论坛活动。 此次活动也吸引了众多日本媒体和机构的关注，纷纷表示愿意参加论坛。

本届论坛将成立“亚洲区块链与数字货币联盟”。 该联盟由中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心、大数据区块链与监管技术实验室、中国青岛链万研究院、日本SilkRoad Partners、新加坡火币网络数字资产交易平台、泰国Kingdom Digital资产交易所组成。发起方、相关企业、各国监管机构、数字货币交易所、各地区一流研究智库共同参与创建。 亚洲区块链和数字货币联盟的成立旨在通过自律管理和会员服务规范从业者的市场行为，为行业参与者提供合规建议和风险提示，促进区块链和数字货币服务实体经济。 行业规范健康发展，搭建“政产学研用”合作平台。 亚洲区块链与数字货币联盟的成立，标志着区块链与数字货币应用的发展与监管取得突破，是社会关注的重大课题。 也为各方深入交流合作提供了平台。 Dialogue, understand the development risks of blockchain and digital currency, in order to achieve a dynamic balance between supervision and innovation, and provide theoretical wisdom and practical experience for promoting the development of blockchain and digital currency industry.

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【Past review】

【New Book Recommendation】

Professor Yang Dong, director of the Financial Technology and Internet Security Research Center of Renmin University of China, has published a new book, "There Are Laws in the Alchemy of Money—Blockchain Business Practice and Legal Guide". This book is the first to conduct an innovative analysis of the application and practice of blockchain from a legal perspective, and provides guidance for enterprises to deploy blockchain strategies. In addition, the book has received academic and financial support from institutions such as the Insurance Society of China, and was recommended by the former vice chairman of the China Insurance Regulatory Commission. This book comprehensively expounds the innovation and application of blockchain technology from the three aspects of blockchain overview, blockchain application scenarios, blockchain application legal issues and supervision, and deeply interprets the principles of blockchain technology. , characteristics, and its relationship with the traditional Internet and FinTech, coupled with the rich implementation of blockchain technology in important financial fields and existing cases, an in-depth analysis of the application scenarios of blockchain technology, and a special chapter to discuss The innovation of blockchain technology to industry regulation, possible legal risks in various fields, impacts and challenges to existing regulation, and corresponding legal regulation ideas and strategies. For more exciting content related to this book, please continue to pay attention to the relevant introductions pushed by the Crowdfunding Institute of Finance!

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