灰度比特币“十问”：谁在买？如何套利？会崩溃吗？

2020 年 11 月 21 日，比特币价格突破 18,960 美元，逼近 19,763 美元的历史高点。

数据显示，在 5 月 13 日比特币减半后的六个月内，灰度增加的比特币数量基本与其同期的挖矿量相当。 11月20日，灰度比特币信托再次增持10,550 BTC，总持仓量达到526,765 BTC……

据说2017年是散户的牛市，2020年是机构牛市，灰度被认为是这次牛市的最大引擎。

Grayscale这个名字，相信投资者一定很熟悉，但围绕Grayscale的疑问还是萦绕在大家的脑海中：Grayscale为何不断增持BTC？机构如何通过灰度的 GBTC 套利？灰度会导致磁盘崩溃吗？

接下来我们将用十个问题来揭开灰度的秘密。

一、什么是灰度？

灰度投资公司的原型是私募股权交易平台SecondMarket旗下的比特币投资基金。 2014 年，SecondMarket 的创始人 Barry Silbert 将比特币投资基金从原公司中剥离出来，成立了 Grayscale Investments。

2015 年，灰度投资并入新成立的数字货币集团 (DCG)。除了Grayscale Investment Company，DCG还拥有加密货币OTC经纪商Genesis、区块链媒体平台CoinDesk的两家子公司，以及其投资的其他150多家区块链公司/项目。

除了比特币信托基金，Grayscale Investments还推出了ETH、BCH、ETC、LTC、XRP等加密货币的信托基金，以及包括主流货币在内的复合加密货币信托基金（Grayscale）。数字大盘基金）。

灰度产品建立时间线来源：《Grayscale Investor Deck 2020 年 10 月》

二、灰度比特币什么是信托（GBTC）？

灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下最大的加密数字资产信托产品，其规模占灰度整体资产管理规模的90%以上。

GBTC本质上是一个私人信托基金。最初，只有经过认证的投资者才能参与，最低认购金额为 50,000 美元。 2015年3月，GBTC在OTCQX公开交易，正式宣布GBTC私募信托基金份额在二级市场上市，公众投资者可以参与。

对GBTC的投资分为现金出资和实物出资（比特币）。购买GBTC相当于购买了灰度持有的相应份额的比特币。自2014年GBTC被SEC调查后，Grayscale以SEC不批准为由停止了GBTC的赎回机制。因此，投资者通过两种融资方式认购的GBTC股份均无法赎回。

此外，灰度还会收取2%的托管费，这也是其主要的盈利方式。收费方式是从持仓比特币数量中扣除，即以币本位法收取管理费。数据显示，按照目前的资产管理规模，灰度每年收取约7000个比特币的托管费。

投资者参与认购GBTC股票的模式

灰度发布最新资管规模

三、Grayscale 为何不断增持比特币？

根据灰度发布的最新数据，截至11月20日，剔除丢失的比特币，灰度的比特币信托总持仓量接近BTC流通量3.的4%，达到526,765枚，继续推BTC 走向历史最高价。

实际上，GBTC 并不“定时”投资比特币，而是旨在追踪其价格本身的走势，为投资者服务。所以，它的比特币投资策略是“被动”的，为什么？

BTC增持的需求来源是套利机构大量资金的持续进入。 Grayscale 买入 GBTC 股份后，增持。但最终的需求来源仍然来自二级市场。极高的溢价吸引了众多机构进行套利活动，这在牛市时往往更为明显。因此，当灰度继续增持比特币时，意味着套利机构看好GBTC溢价。 Grayscale Bitcoin Trust的不可赎回机制，会让Grayscale管理的仓位越来越大，2%的管理费让Grayscale赚了很多钱。

四、为什么要购买 GBTC 而不是比特币？

GBTC 的目的是为投资者降低资产管理成本。通过在美股市场直接购买GBTC，投资者可以简单安全的方式购买和持有比特币，没有学习门槛。在享受比特币价格高波动带来的投资机会的同时，您无需承担自己交易比特币可能存在的部分风险：

在数字货币交易平台开户存在信息泄露风险：每天都有可能接到各大交易平台虚假客服的骚扰电话，甚至个人隐私被盗或被非法使用在数字货币交易平台买卖比特币存在价格操纵、提现限制、交易所“跑路”等风险：不透明是中心化平台的通病。存储比特币存在钱包私钥丢失或被盗等风险。

此外，GTBC 像股票和债券一样运作，为投资者提供税收便利btc买入价格高，并根据遗产法轻松转移给受益人。

五、谁在通过灰度购买比特币？

数据显示，GBTC 80% 的购买者为机构投资者，截至 2020 年 11 月，共有 23 家公司（共 29 个机构级账户）持有灰度比特币信托的股份。加密资产借贷公司 BlockFi 是灰度比特币信托的最大持有者，持有约 2.423.550,000 股信托股份；第二个持仓是三箭资本，是目前最活跃的加密货币对冲基金之一。一个。

值得注意的是，该名单中隐藏的机构均为知名私人财富管理机构或家族办公室的账户，其中包括著名的罗斯柴尔德家族的投资公司（Rothschild Investment）。公司）。

按类型划分的灰度投资者结构来源：《2020 年第三季度灰度数字资产投资报告》

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截至11月9日，共有23家机构投资者披露了头寸。资料来源：Fintel 图表：链山资本

六、为什么 GBTC 与 BTC 价格存在长期关系，溢价较高？

由于GBTC可以在二级市场交易，其股价相对于BTC本身一直处于溢价状态。 GBTC目前最新净值（NAV）为17.46美元，同期对应比特币每股价格约为21.24美元，溢价率为21.@ >56%。

溢价由每个GBTC的市场流通价值产生>其中包含比特币的价值。原因是：

弹性小，无替代品。美国股市缺乏比特币和加密资产的投资工具。只要 SEC 没有批准比特币 ETF，GBTC 就基本上没有竞争对手。 GBTC 定期发售机制、不可赎回、6 个月不可转售的锁定期以及市场情绪的持续乐观导致了高风险溢价。

两个因素导致GBTC短缺，导致GBTC相对比特币长期溢价。

数据显示：GBTC与BTC相比具有长期溢价

七、GBTC溢价如何套利？

过去5年，GBTC的平均溢价为38%，最高时达到132%。套利空间非常可观。

目前常见的GBTC套利模式有四种，现金借贷套利、实物借贷套利、股票借贷套利和锁定溢价套利：

现金借贷套利。投资者用现金或比特币购买GBTC股票，经过6个月的锁定期后，去二级市场卖出。这种方法的风险受到比特币价格下跌的极大影响。只有当 GBTC 的价格高于初始成本时，它才能盈利。实物借贷套利。机构投资者在借贷平台上借入比特币，交给灰度来替代一级市场份额。 6个月锁定期后，适时卖出，同时买入比特币归还借贷平台。此时GBTC卖出的溢价收入减去利息和其他费用就是套利利润。 GBTC 股票借贷套利。投资者直接借入GBTC股票，适时在二级市场卖出。同时，在灰度中以现金或比特币兑换GBTC股份，所借GBTC股份在锁定期后归还。这里涉及到两个费用，一是GBTC的借贷成本，二是2%的托管费。只有当 GBTC 溢价超过这两项费用的总和时，才有可能获利。锁定溢价套利。投资者在灰度中用现金或比特币兑换GBTC，同时，当GBTC的市场价格高于资产净值时，在场外借入GBTC并做空。最后，无论GBTC涨跌，利润都是固定的。最后的溢价减去借贷成本和托管费就是利润率。

总结四种套利方法。第一种情况更依赖于比特币的当前价格。比特币价格越高，收入越高。第三个 二、 策略更依赖于 GBTC 溢价。溢价越高，实现套利的人越多，此时对比特币的需求就越高。第四种情况非常适合对冲基金。操作相对复杂，但可以提前锁定保费收入，市场风险较小。

八、为什么比特币ETF不能获批，而GBTC却可以存在？

GBTC 的存在与美国的监管环境密不可分。既然 SEC 认为比特币的价格可以被操纵，比特币 ETF 的申请一直没有获得批准，但为什么 GBTC 会通过呢？原因如下：

1、美国允许信托投资比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托股票在场外交易市场上市。

2、美国允许数字货币交易平台合规运营，接受比特币报价（目前GBTC使用的包括Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp）。

3、美国允许数字货币托管人合规经营。 GBTC 的托管人 Coinbase Custody 是符合纽约银行法的受托人，同时也遵守美国投资顾问法的规定。为此目的的合格保管人。

4、很多律师事务所和审计事务所都愿意为GBTC提供服务。

九、灰度会失败吗？

首先，GBTC的长期正溢价形成了一级市场和二级市场的套利空间。只要机构对GBTC的风险溢价保持乐观预期，灰度管理的仓位就会越来越大。此外，GBTC还有一个“不可赎回”的机制，直接消除了卖家对比特币的流动性危机，不给GBTC投资者卖出的机会。

其次，币本位结算的管理费将使投资者持有的每一股GBTC所对应的比特币数量将持续减少。因此，比特币也将慢慢向灰度转移，从长远来看，灰度将成为市场上最大的比特币持有者之一。

可见，灰度实际上掌控着比特币交易中的“生死权势”。

如果比特币价格持续上涨，机构套利成本越来越高，GBTC的高溢价将一直存在，这将导致机构套利产生的比特币需求和比特币套现变现灰度。数量形成短期博弈；灰度还可以自行降低溢价，以平衡其影响的比特币供需关系，稳定市场情绪。

如果熊市来了，灰度可以支付维持溢价，继续吸引机构套利，利用6个月的GBTC锁定期卖出；或者直接把比特币的价格降到最低，继续等待新一轮牛市。

目前牛市下，只要机构对GBTC的溢价保持乐观预期，灰度没有抛售的动力。

十、如何评价“灰度牛”？

基于灰度比特币信托的不可赎回机制，现金和实物两种投资形式，以及跨市场（加密货币市场和美股市场）发行流通的巧妙分离，美股II的高溢价GBTC在一级市场的份额为机构跨市场套利提供了很大空间，套利资金的参与成功实现了“向美股转移卖压（GBTC），将资金带回币圈”的理想闭环”。

如果短期内没有全球因素来平滑GBTC溢价，灰度将继续增持比特币。这使得灰度比特币信托成为市场“买不卖”的看涨力量，比特币也将在短期内保持上涨格局。

参考资料：

《深度探索GBTC灰度：比特币市场的“巨鲸”》，来源：国盛区块链研究院。

《深度 | 解构灰度比特币信托》，来源：千峰资本。

《深度：揭示灰度一直在买买买的真相》btc买入价格高，来源：Block Impression。